民生證券股份有限公司呂偉,丁辰暉近期對博思軟件（300525）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績短期承壓，加速推進(jìn)AI在財(cái)稅領(lǐng)域落地》，給予博思軟件買入評級。

　　博思軟件

　　事件：博思軟件于2025年8月27日晚發(fā)布半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.06億元，同比下降1.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-0.42億元，同比下降10.42%；歸母扣非凈利潤為-0.44億元，同比虧損收窄6.28%。

　　收入小幅下滑，盈利仍承壓。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.06億元，同比下降1.58%，其中技術(shù)服務(wù)收入維持增長，同比增長5.55%，但軟件開發(fā)與銷售收入下滑52.33%，拖累整體表現(xiàn)。歸屬于上市公司股東的凈利潤為-0.42億元，同比虧損擴(kuò)大10.42%；扣非歸母凈利潤為-0.44億元，同比虧損有所收窄。毛利率方面，公司整體毛利率為65.55%，同比提升2.40個百分點(diǎn)，顯示成本管控效果改善。

　　技術(shù)服務(wù)保持增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)，公司技術(shù)服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)6.41億元，同比增長5.55%，在主營業(yè)務(wù)中占比提升至90.85%，成為收入的主要來源；軟件開發(fā)與銷售收入為4,676萬元，同比下降52.33%，波動較大。從區(qū)域分布看，東北和西南地區(qū)收入分別同比增長4.17%和6.01%，而華東、中南、華北地區(qū)收入均有不同程度下滑。公司持續(xù)保持高研發(fā)投入，2025H1研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.16億元，占營業(yè)收入比重30.54%，重點(diǎn)布局云原生架構(gòu)、數(shù)據(jù)智能、人工智能等新方向，推動現(xiàn)有產(chǎn)品與服務(wù)升級。

　　加大力度擁抱AI，各業(yè)務(wù)線實(shí)現(xiàn)AI產(chǎn)品落地。公司依托開源的數(shù)百億參數(shù)大模型，深度融合自身財(cái)稅行業(yè)二十余年積累的專業(yè)知識(Know-How)與海量合規(guī)數(shù)據(jù)，自主研發(fā)財(cái)稅垂直領(lǐng)域?qū)�屬大模型。同時(shí)，公司將大模型與智能體平臺深度整合，逐步打造適配財(cái)政預(yù)算管理、單位財(cái)務(wù)管理、企業(yè)稅務(wù)籌劃、企業(yè)審計(jì)服務(wù)等多元場景的Agent，以滿足政企財(cái)稅管理需求。如在醫(yī)療場景，公司創(chuàng)新推出“AI智能體集群+數(shù)字憑證基座”解決方案，并在多個大型三甲醫(yī)院智慧醫(yī)療財(cái)務(wù)數(shù)字化重點(diǎn)項(xiàng)目中落地，全面賦能醫(yī)院財(cái)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；在預(yù)算管理一體化場景，公司推出博智星等系列智能產(chǎn)品，已在多省落地應(yīng)用，提供智能運(yùn)維服務(wù)、智能業(yè)務(wù)協(xié)助辦理、智能報(bào)告撰寫、智能決策等服務(wù)，助力數(shù)字財(cái)政治理體系現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤分別為3.55、4.17、4.75億元，當(dāng)前市值對應(yīng)25/26/27年的PE估值分別為33/28/25倍，考慮到公司在財(cái)政IT領(lǐng)域的龍頭地位，后續(xù)數(shù)字政府建設(shè)浪潮中公司主營業(yè)務(wù)有望充分受益，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)水平升級不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券吳源恒研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為48.13%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.31億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為27.39。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：