民生證券股份有限公司王言海,張玲玉,范錫蒙近期對(duì)海天味業(yè)（603288）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入增長穩(wěn)健，盈利穩(wěn)步提升》，給予海天味業(yè)買入評(píng)級(jí)。

　　海天味業(yè)

　　事件：1)公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.3億元，同比+7.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.1億元，同比+13.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤38.2億元，同比+14.8%。單季度看，25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.2億元，同比+7.0%；歸母凈利潤17.1億元，同比+11.6%；扣非凈利潤16.7億元，同比+13.9%。2)公司發(fā)布25年A股員工持股計(jì)劃(草案)，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為2025年歸母凈利潤同增不低于10.8%，資金來源為公司提取的激勵(lì)基金，股票來源于擬受讓公司回購專用證券賬戶回購的股票。

　　主力產(chǎn)品增長穩(wěn)健，小品類延續(xù)較快增速。分產(chǎn)品看，公司主力產(chǎn)品增長穩(wěn)健，小品類延續(xù)較快增速，25H1醬油實(shí)現(xiàn)收入79.3億元，同比+9.1%；耗油25.0億元，同比+7.7%；調(diào)味醬16.3億元，同比+12.0%；其他調(diào)味品25.1億元，同比+16.7%；拆分單Q2，醬油/耗油/調(diào)味醬/其他分別實(shí)現(xiàn)收入35.1/11.4/7.1/12.2億元，同比+10.4%/9.8%/9.6%/12.7%。分渠道看，25H1

　　線下/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入137.2/8.4億元，同比+9.1%/39.0%，單Q2同比

　　9.2%/35.1%。分區(qū)域看，25H1東部/南部/中部/北部/西部分別實(shí)現(xiàn)收入28.6/30.2/31.8/36.5/18.5億元，同比+13.6%/13.8%/9.1%/8..0%/7.9%，單Q2同比+12.8%/11.3%/10.5%/10.8%/6.0%。截至25H1末，公司共6681家經(jīng)銷商，環(huán)比Q1末凈增13家。

　　毛利延續(xù)優(yōu)化，盈利穩(wěn)步提升。25H1公司毛利率為40.1%，同比+3.3pcts(Q2同比+3.9pcts)，預(yù)計(jì)主要系大豆、包材等相關(guān)原料價(jià)格下行，此外公司持續(xù)進(jìn)行精益管理、提升人效、技術(shù)改進(jìn)等提升經(jīng)營效率。費(fèi)用方面，25H1四費(fèi)同比+1.0pcts(Q2同比+1.4pcts)，其中銷售費(fèi)用率6.4%，同比+0.4pcts(Q2同比+0.4pcts)，主因人工支出、廣告費(fèi)增加；管理費(fèi)用率2.1%，同比+0.2pcts(Q2同比+0.2pcts)，主因人工支出增加；研發(fā)費(fèi)用率2.7%，同比+0.02pcts(Q2同比+0.2pcts)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.4%，同比+0.4pcts(Q2同比+0.6pcts)。25H1/25Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率25.7%/24.8%，同比+1.3/1.0pcts；扣非凈利率25.1%/24.1%，同比+1.6/1.5pcts。

　　投資建議：外部餐飲需求相對(duì)疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，公司作為行業(yè)龍頭依舊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長、份額提升，我們預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為289.7/315.2/339.8億元，同比+7.7%/8.8%/7.8%；歸母凈利潤分別為71.1/77.9/85.4億元，同比+12.0%/9.6%/9.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)對(duì)P/E分別為34/31/28x，維持“推薦“評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游需求持續(xù)承壓，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為49.28。