民生證券股份有限公司崔琰,杜豐帆近期對濰柴動力（000338）進行研究并發(fā)布了研究報告《系列點評六：25Q2業(yè)績符合預期，發(fā)動機龍頭加速轉(zhuǎn)型》，給予濰柴動力買入評級。

　　濰柴動力

　　事件概述：公司披露2025年半年度報告，2025H1營收1,131.52億元，同比+0.59%；歸母凈利潤56.43億元，同比-4.40%；扣非歸母凈利51.48億元，同比-6.04%。利潤分配方面，公司擬以特定總股本為基數(shù)每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3.58元(含稅)，合計派現(xiàn)約3.68億元，不送紅股、不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

　　25Q2業(yè)績符合預期凱傲減值影響表觀利潤。1)營收端：公司2025Q2營收556.88億元，同比-0.75%，環(huán)比-3.09%。根據(jù)交強險口徑，2025Q2公司發(fā)動機配套量累計3.79萬臺，同比-29.15%，環(huán)比-0.46%，天然氣發(fā)動機配套量累計2.22萬臺，同比-41.58%，環(huán)比-11.87%，公司營收表現(xiàn)優(yōu)于配套量表現(xiàn)；2)利潤端：2025Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤29.33億元，同比-11.23%，環(huán)比+8.20%。2025H1歸母凈利潤加回子公司凱傲(KION GROUP AG)計提的4.86億元后，歸母凈利潤為61.29億元，同比+3.83%，符合市場預期。公司2025Q2毛利率為22.13%，同環(huán)比分別+0.74/-0.10pct。公司凈利率為6.72%，同環(huán)比分別-0.46/+1.81pct。3)費用端：2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為6.09%/4.83%/3.76%/-0.47%，同比分別+1.00/+0.41/-0.18/-0.34pct，環(huán)比分別+0.45/-2.29/+0.21/-0.11pct，管理費用率變動系子公司凱傲因其效率計劃計提相關支出所致，財務費用率同環(huán)比下降系本期匯兌收益增加所致。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化多業(yè)務穩(wěn)健增長。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，發(fā)動機、整車、智慧物流及農(nóng)機裝備等業(yè)務均穩(wěn)健發(fā)展。發(fā)動機保持良好的發(fā)展態(tài)勢，銷售36.20萬臺，其中，M系列大缸徑發(fā)動機累計銷售超5,000臺，同比+41.00%，數(shù)據(jù)中心用發(fā)動機產(chǎn)品累計銷售近600臺，同比+491.00%。農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務高端轉(zhuǎn)型順利，子公司濰柴雷沃2025H1營業(yè)收入98.60億元，同比+18.6%；海外子公司德國凱傲集團2025H1整體實現(xiàn)收入55.00億歐元，凈利潤0.48億歐元。

　　以舊換新政策補貼范圍擴大看好中重卡內(nèi)需復蘇。2025年3月18日，交通運輸部、國家發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布關于實施老舊營運貨車報廢更新的通知，補貼范圍進一步擴大至天然氣重卡和國四及以下排放標準的營運貨車。根據(jù)方得網(wǎng)，我國國四重卡保有量達76萬輛，我們假設以舊換新政策帶來10%的置換需求，將直接拉動約7.6萬輛的新增內(nèi)需。我們認為補貼范圍的擴大有望促進天然氣發(fā)動機滲透率提升，帶動內(nèi)需。

　　投資建議：公司是國內(nèi)發(fā)動機領域龍頭，通過不斷延長自身產(chǎn)品線、提升產(chǎn)品核心競爭力。我們預計公司2025-2027年營收分別為2,269.2/2,372.4/2,443.6億元，歸母凈利為121.2/139.0/154.5億元，對應EPS分別為1.39/1.59/1.77元。按照2025年8月29日收盤價15.14元，對應PE分別為11/9/9倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：天然氣價格波動；銷量不及預期；原材料價格波動等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為25.38。