民生證券股份有限公司王言海,張玲玉,范錫蒙近期對(duì)中炬高新（600872）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入降幅環(huán)比收窄，期待調(diào)整效果顯現(xiàn)》，給予中炬高新買入評(píng)級(jí)。

　　中炬高新

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.3億元，同比-18.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比-26.6%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.6億元，同比-22.5%。單季度看，25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.3億元，同比-9.1%；歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比-31.6%；扣非凈利潤(rùn)0.8億元，同比-19.5%。

　　經(jīng)營(yíng)調(diào)整在途，Q2收入降幅環(huán)比收窄。25年上半年公司主動(dòng)優(yōu)化供貨策略，針對(duì)銷量領(lǐng)先的經(jīng)銷商實(shí)施去庫(kù)存措施，收入短期承壓，Q2以來降幅環(huán)比有所收窄。分產(chǎn)品看，25H1醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.0/2.6/1.1/3.3億元，同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%。分渠道看，25H1分銷/直銷分別實(shí)現(xiàn)收入18.9/1.0億元，同比-20.1%/+35.7%，其中線上業(yè)務(wù)核心品類增速超60%；經(jīng)銷商數(shù)量上，25年上半年凈增245個(gè)達(dá)2,799個(gè)，區(qū)縣開發(fā)率達(dá)到86%，地級(jí)市開發(fā)率達(dá)到97.9%。分區(qū)域看，25H1東部/南部/中西部/北部分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.4/8.1/4.3/3.2億元，同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%。

　　成本優(yōu)化、費(fèi)投增加，盈利短期承壓。25H1公司毛利率為39.1%，同比+2.4pcts(Q2同比+3.2pcts)，主因原材料采購(gòu)單價(jià)下降。25H1四費(fèi)同比+4.1pcts(Q2同比+4.3pcts)，其中銷售費(fèi)用率13.6%，同比+2.8pcts(Q2同比+4.1pcts)，主因薪酬支出、渠道改造、加大費(fèi)用投入力度，此外收入規(guī)模下降影響費(fèi)用攤�。还芾碣M(fèi)用率8.1%，同比+1.1pcts(Q2同比+0.4pcts)；研發(fā)費(fèi)用率3.3%，同比+0.1pcts(Q2同比+0.04pcts)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.2%，同比+0.2pcts(Q2同比-0.2pcts)。25H1/25Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.1%/7.4%，同比-1.3/-2.4pcts；扣非凈利率12.3%/8.0%，同比-0.6/-1.0pcts。

　　主動(dòng)糾偏積極調(diào)整，期待后續(xù)效果顯現(xiàn)。展望下半年，公司將保持戰(zhàn)略定力，努力提升內(nèi)部管理，夯實(shí)營(yíng)銷基礎(chǔ)，持續(xù)通過主動(dòng)快速的調(diào)整糾偏以及積極推進(jìn)變革，圍繞“強(qiáng)基、多元、高效”的管理主題，恢復(fù)業(yè)務(wù)基本盤的同時(shí)，釋放增長(zhǎng)潛力。營(yíng)銷上主動(dòng)調(diào)整營(yíng)銷及渠道管理策略，夯實(shí)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)基本盤，通過主動(dòng)策略調(diào)整，進(jìn)行包括大單品政策管控、經(jīng)銷商分級(jí)管理，以及進(jìn)行二批管理等一系列動(dòng)作，建立更有效穩(wěn)定的營(yíng)銷及渠道管理體系，期待后續(xù)調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為49.5/53.8/57.7億元，同比-10.3%/+8.6%/+7.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.4/8.5/9.4億元，同比-17.5%/+15.9%/+10.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)對(duì)P/E分別為20/17/16x，維持“推薦“評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，改革推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.18。