民生證券股份有限公司方競,李少青近期對樂鑫科技進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評：AIoT生態(tài)驅(qū)動業(yè)績提升，下游應(yīng)用蓬勃發(fā)展》，給予樂鑫科技買入評級。

　　樂鑫科技(688018)

　　事件：8月29日，樂鑫科技發(fā)布2025年半年度報告，公司25H1實現(xiàn)營業(yè)收入為12.46億元，同比增加35.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.61億元，同比增長72.29%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.39億元，同比增長64.22%。

　　其中，2Q25單季度公司營收6.88億元，同比增長29.02%，環(huán)比增長23.3%；歸母凈利潤1.68億元，同比增長71.46%，環(huán)比增長78.72%。

　　經(jīng)營杠桿效應(yīng)顯現(xiàn)，營收利潤雙高增。樂鑫科技作為物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)�業(yè)芯片設(shè)計及解決方案供應(yīng)商，以“處理+連接”為核心方向，憑借自研芯片、聚焦AIoTSoC及軟件，已發(fā)展為物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)生態(tài)型公司。

　　25H1期間，受益于下游行業(yè)數(shù)字化與智能化滲透率提升，且新增客戶逐步起量，公司營收實現(xiàn)高速增長。利潤方面，公司25H1綜合毛利率為45.20%，YOY+2.00pcts，各產(chǎn)品定價策略保持穩(wěn)定，毛利率波動主要受銷售的結(jié)構(gòu)性變動影響，同時因采購量提升獲得規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致成本降低；費用方面，公司的研發(fā)、銷售等費用增速控制在營收增速之下，經(jīng)營杠桿效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

　　產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，下游應(yīng)用百花齊放。產(chǎn)品領(lǐng)域，公司延續(xù)“處理+連接”的路徑，持續(xù)迭代芯片，拓展產(chǎn)品應(yīng)用邊界�！疤幚怼币許oC為核心，包括AI計算等方面，公司的ESP32-S系列自ESP32-S3芯片開始，持續(xù)強化邊緣AI方向的應(yīng)用；“連接”以無線通信為核心，目前已包括Wi-Fi、藍牙和Thread等技術(shù)，公司在25H1期間完成首款支持Wi-Fi6E的無線通信芯片工程樣片測試，并計劃于25H2量產(chǎn)。這標志著公司在高性能無線通信芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新突破，正式進軍Wi-Fi6E高速數(shù)通與透傳市場。

　　在應(yīng)用端，智能家居仍然是公司的主要收入來源，但非智能家居領(lǐng)域已經(jīng)呈現(xiàn)出更高的增速，并帶動公司的整體成長。樂鑫的產(chǎn)品應(yīng)用于泛IoT領(lǐng)域，著眼于長期的數(shù)字化升級，而非依賴某個行業(yè)或客戶的短期性增長。

　　全棧技術(shù)自研，兼具性能+成本優(yōu)勢。公司核心技術(shù)來源均為自主研發(fā)。經(jīng)過多年的技術(shù)積累和產(chǎn)品創(chuàng)新，公司在嵌入式MCU無線通信芯片領(lǐng)域已擁有較多的技術(shù)積淀和持續(xù)創(chuàng)新能力，在芯片設(shè)計、人工智能、射頻、設(shè)備控制、處理器、數(shù)據(jù)傳輸?shù)确矫婢鶕碛辛俗灾餮邪l(fā)的核心技術(shù)。

　　 Wi-Fi產(chǎn)品方面，目前公司已涵蓋Wi-Fi4和Wi-Fi6技術(shù)，且Wi-Fi6E產(chǎn)品已經(jīng)研發(fā)成功；RISC-V架構(gòu)方面，公司已將基于RISC-V指令集自研的MCU架構(gòu)集成到產(chǎn)品中，從而逐步降低許可證費用，并形成產(chǎn)品差異化競爭優(yōu)勢。

　　投資建議：考慮到公司下游數(shù)字化和智能化滲透率提升，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為5.58/7.10/8.93億元，對應(yīng)PE為61/48/38倍，考慮公司下游應(yīng)用持續(xù)拓展，為客戶提供硬件、軟件、云產(chǎn)品一站式服務(wù)，打造AIoT開發(fā)者生態(tài)平臺，維持“推薦”評級。

　　風險提示：市場推廣不及預(yù)期；技術(shù)人員變動的風險；競爭格局變化的風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券武芃睿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為79.84%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.63億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為52.69。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為173.7。