民生證券股份有限公司汪海洋,謝雨晨近期對(duì)華光新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，液冷與機(jī)器人新領(lǐng)域加速突破》，給予華光新材買入評(píng)級(jí)。

　　華光新材(688379)

　　事件：2025年8月30日，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.06億元，同比+39.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比+174.02%，主要系公司于2025年上半年確認(rèn)拆遷收益；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比+1.08%。單季度來(lái)看，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.20億元，同比+22.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比-25.46%。

　　2025Q2利潤(rùn)短期承壓，新產(chǎn)品開(kāi)拓有望改善盈利能力。盈利能力方面，2025年上半年公司毛利率為11.07%，同比-3.97pcts，2025Q2毛利率為11.47%，同比-6.15pcts；2025年上半年歸母凈利率為10.22%，同比+5.03pcts，2025Q2歸母凈利率為4.48%，同比-2.87pcts；2025年上半年扣非歸母凈利率為3.65%，同比-1.37pcts。費(fèi)用率方面，公司運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，2025上半年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.79%/2.16%/2.70%/1.57%，同比-0.39pct/-0.35pct/-0.49pct/-0.32pct。公司正積極拓展電子連接材料、高精度釬焊材料等產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化有望帶動(dòng)整體盈利水平回升。

　　制冷與電力電力業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，電子與新能源業(yè)務(wù)高速放量。公司基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)固，2025年上半年制冷暖通與電力電氣領(lǐng)域營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)22.47%和66.95%。同時(shí)，電子及新能源汽車作為第二增長(zhǎng)曲線，營(yíng)收同比分別高增75.92%和50.01%，電子領(lǐng)域中銀漿產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)42.69%，錫基釬料收入同比增長(zhǎng)1180.81%。海外業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，上半年海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)37.96%，覆蓋50余個(gè)國(guó)家。

　　 AI算力液冷、機(jī)器人等新興領(lǐng)域打開(kāi)第三成長(zhǎng)空間。公司發(fā)揮釬焊材料“工業(yè)萬(wàn)能膠”的特色，積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇。在算力液冷服務(wù)器方向，公司抓住AI產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的熱管理需求，其液冷板用焊接材料性能已達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平，2025年上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入近2900萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例達(dá)2.4%，下半年有望持續(xù)放量。在機(jī)器人方向，公司產(chǎn)品已成功應(yīng)用于機(jī)器人靈巧手電路板焊接，并積極與行業(yè)頭部客戶對(duì)接焊接解決方案。新興領(lǐng)域的快速突破，有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.12、34.21、43.56億元，同比增速分別為31.0%、36.2%、27.3%，歸母凈利潤(rùn)1.95、1.90、2.44億元，同比增速分別為142.1%、-2.5%、28.0%，對(duì)應(yīng)PE為29、30、23倍，考慮公司中溫釬料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，新能源汽車及電子連接業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，在AI算力液冷服務(wù)器、機(jī)器人等新興領(lǐng)域的布局已初見(jiàn)成效，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；電子與新能源汽車行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)中心行業(yè)需求布局預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。