中航證券有限公司李蔚近期對康辰藥業(yè)（603590）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評：成本控制能力提升，二季度扣非后歸母凈利潤大幅增長》，給予康辰藥業(yè)買入評級。

　　康辰藥業(yè)

　　2025年半年報：

　　2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入46,086.93萬元，同比增長13.79%；歸母凈利潤9,104.61萬元，同比增長14.95%，扣非后歸母凈利潤9,625.74萬元，同比增長29.21%。2025年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24,886.69萬元，同比增長20.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤4,654.87萬元，同比增長19.19%，扣非后歸母凈利潤5,235.78萬元，同比增長50.28%。

　　營收、業(yè)績快速增長，蘇靈銷量、毛利雙增長

　　2025H1，公司“蘇靈”實現(xiàn)營業(yè)收入27,458.77萬元，同比增長18.77%，占公司營業(yè)收入比重的70.77%；毛利率92.50%，較去年同期增長了1.89個PCTs。密蓋息實現(xiàn)營業(yè)收入13,432.55萬元，同比增長3.37%，占公司營業(yè)收入比重的29.15%；毛利率84.81%，較去年同期下降了2.73個PTCs。整體來看，公司核心產品蘇靈持續(xù)快速放量，且毛利率較去年同期有所增長，驅動了公司上半年營業(yè)收入和業(yè)績實現(xiàn)快速增長。

　　財務表現(xiàn)穩(wěn)健，Q2費用控制表現(xiàn)突出

　　2025H1，公司銷售費用為204.38百萬元，同比增長5.49%，占公司營業(yè)收入比重的44.35%，管理費用為66.70百萬元，同比增長18.00%，占公司營業(yè)收入比重的44.35%。分季度來看，公司2025Q1、Q2銷售費用分別為90.01百萬元和114.37百萬元，占公司營業(yè)收入比重的42.46%和45.96%，較去年同期分別下降了2.94個PCTs和4.24個PCTs。公司2025Q1、Q2管理費用分別為32.88百萬元和33.82百萬元，占公司營業(yè)收入比重的15.51%和13.59%，較去年同期分別增長了2.38個PCTs和下降了1.16個PCTs。整體來看，公司2025H1財務費用表現(xiàn)較為穩(wěn)定，其中銷售費用和管理費用2025Q2營收占比有所下降，體現(xiàn)了公司較好的費用控制能力，主要得益于公司高效的數(shù)字化推廣模式，營銷利潤率與效能持續(xù)提升，抗風險能力進一步增強。

　　研發(fā)管線推進順利，創(chuàng)新能力持續(xù)凸顯

　　2025Q2，公司研發(fā)費用為12.42百萬元，同比增長3.71%。公司維持較高的創(chuàng)新研發(fā)投入，核心在研項目進展方面，KC1086獲臨床試驗默許；KC1036在晚期食管鱗癌Ⅱ期臨床中客觀緩解率(ORR)26.1%、疾病控制率(DCR)69.6%，療效優(yōu)于現(xiàn)有文獻數(shù)據(jù)，且在胸腺癌、兒童尤文肉瘤等罕見腫瘤領域具備“唯一性”優(yōu)勢。ZY5301(金草片)推進至Pre-NDA關鍵節(jié)點，Ⅲ期臨床VAS評分疼痛消失率達主要終點。公司目前多項項目處于預研篩選階段，涉及圍手術期、骨代謝、腫瘤及代謝性疾病等治療領域，預計2025年將有多個項目立項后納入產品管線并進入臨床前研究。

　　投資建議：

　　我們預計公司2025-2027年EPS分別為0.87元、1.11元和1.32元，對應的動態(tài)市盈率分別為58.43倍、46.17倍和38.58倍。公司作為我國血凝酶制劑行業(yè)細分領域龍頭企業(yè)，通過持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新和產品引入豐富產品管線，目前各項研發(fā)項目順利推進，未來公司有望迎來創(chuàng)新成果的多樣化兌現(xiàn)，維持買入評級。

　　風險提示：藥品研發(fā)不及預期風險、政策風險、市場競爭加劇風險

　　最新盈利預測明細如下：