東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，維持名創(chuàng)優(yōu)品(09896)“買入”評級，公司是自有品牌+IP潮流零售龍頭，海外擴(kuò)張+IP戰(zhàn)略具備廣闊發(fā)展空間，公司短期直營店費(fèi)用提升、未來受益于同店表現(xiàn)持續(xù)改善有可能帶動美國直營業(yè)務(wù)的利潤率改善。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績表現(xiàn)

　　2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入58.0億元，同比+28.17%;高于公司指引的25~28%。歸母凈利潤為4.4億元，同比-31%(主要因永輝超市（601933）權(quán)益法下的應(yīng)計(jì)投資虧損，以及股權(quán)激勵費(fèi)用提升等)。)剔除股權(quán)支付費(fèi)用、可轉(zhuǎn)債利息開支、對永輝超市投資虧損(權(quán)益法)和相關(guān)銀行貸款利息等項(xiàng)目后，經(jīng)調(diào)整凈利潤為7.67億元，同比+11.75%。公司整體同店GMV實(shí)現(xiàn)中個位數(shù)同比增長。

　　國內(nèi)MINISO的同店GMV同比增速在Q2轉(zhuǎn)正后，Q3實(shí)現(xiàn)加速增長

　　2025Q3國內(nèi)MINISO收入為29.09億元，同比+19.36%，同店GMV同比實(shí)現(xiàn)高個位數(shù)增長。公司維持“開大店、開好店”策略，2025Q3期末國內(nèi)MINISO門店數(shù)達(dá)4,407家，本季度凈增加105家。

　　海外直營增速較高，銷售費(fèi)用率提升;第三方產(chǎn)品占比提升，毛利率略微下滑

　　2025Q3，公司毛利率為44.7%，同比-0.2pct;經(jīng)調(diào)整凈利潤率為13.23%，同比-1.94pct。公司銷售/管理費(fèi)用率為24.67%/5.93%，同比+2.63/+0.71pct，銷售費(fèi)用率提升是美國直營店占比提升所致，管理費(fèi)用率提升主要因?yàn)門OPTOY分部的股權(quán)激勵;由于美國直營門店占比提升帶來的結(jié)構(gòu)性變化，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率為17.2%，同比2.1pct，降幅相比2025Q1和Q2都有所縮小，符合公司預(yù)期。

　　歐美帶動下，海外同店實(shí)現(xiàn)回暖

　　名創(chuàng)2025Q3海外收入為19.4億元，同比增長28.6%。2025Q3海外新增117家門店至3424家;同店GMV同比實(shí)現(xiàn)低個位數(shù)增長。根據(jù)公司2025Q2業(yè)績會，公司將放慢直營店開店速度，注重質(zhì)量，2025年美國新開的門店平均店銷是老店的約1.5倍，坪效高出近30%。TOPTOY實(shí)現(xiàn)加速增長：2025Q3，TOPTOY實(shí)現(xiàn)營收5.75億元，同比+111.5%;Q3凈增14家門店，達(dá)307家;同店GMV同比加速至中個位數(shù)增長。

　　 Q4即將迎來美國消費(fèi)旺季，期待公司指引門店表現(xiàn)

　　2025Q3公司國內(nèi)miniso、海外miniso、TOPTOY分部均實(shí)現(xiàn)同店GMV同比增速改善。根據(jù)財(cái)報(bào)業(yè)績會，公司預(yù)計(jì)2025Q4收入同比增長在25~30%范圍，中國和美國的同店均為低雙位數(shù)增長，相比2025Q3進(jìn)一步加速;經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率的同比降幅和Q3接近。

　　風(fēng)險提示

　　消費(fèi)需求不及預(yù)期，海外經(jīng)營相關(guān)風(fēng)險等